俄乌冲突进一步升级，全球市场动荡，本文从冲突以后，铜供应可能受到的直接影响和间接影响，以及未来经济形势可能受到的冲击等角度出发，分析了俄乌冲突对铜的影响。

　　从冲突爆发后的铜价走势来看，反倒有一种利空出尽的意味。截至撰稿，外盘伦铜已经反弹至9957美元/吨，较早间开盘价上涨约130美元/吨。从我们的分析来看，俄乌冲突对于供给的影响将比对需求的影响体现得更迅速。因此，短期内铜价确将因俄乌冲突影响而走高，但长期来看，则需要关注事件长期不能平息对全球经济的影响。

　　从直接供给的角度来看，俄罗斯将因挑起战争面临西方经济制裁，影响铜的供应。俄罗斯铜矿资源储量约占世界的7%。根据安泰科数据，2020年，俄罗斯生产铜矿79.1万吨铜，全球占比3.9%，全球排名第8，其中铜精矿78.9万吨铜，全球占比4.7%；生产精铜102.8万吨，全球占比4.6%，全球排名第4。俄罗斯本身属于铜精矿净进口国，精炼铜净出口国，2020年精铜出口全球排名第4。2020年，俄罗斯出口铜精矿7.5万吨铜，占国内铜矿产量近10%；出口精铜74.3万吨铜，占国内精铜产量超70%。从2018-2019年来看，俄年出口铜精矿正常水平在2-3万吨，占俄铜精矿产量的2%-4%；俄年出口精铜正常水平在60-70万吨，占俄精铜产量的65%左右，占全球精铜总出口贸易量的7%左右。

　　从数据来看，俄罗斯净进口铜矿约24万吨，净出口精炼铜约74万吨，实际是铜的净供应国，年总量约50万吨。假设极端情况下，俄罗斯受到美国全面制裁，进出口完全受阻，则将减少约50万吨/年的供应量，月度影响量超过4万吨。不过，俄罗斯出口精铜中逾50%是出口至中国，2020年为42万吨，占俄罗斯净供应量的84%，因此，最乐观的情况俄罗斯保留对中国的全部出口，甚至是将精铜及铜矿全部出口至中国。这种情况下，俄罗斯受制裁对铜的供应影响可以忽略不计。但是，即使乐观情况发生，转变也需要一个过程，转变过程中铜的供应仍将受到影响。

　　从间接供给角度来看，俄乌冲突将刺激油气等能源价格大幅上涨，进而抬高铜的生产成本。根据中国环境科学学会有关论文的数据，采矿和洗选环节，需要使用原煤194kg，重油120kg，电力2655kwh，柴油350kg，焦炭42kg，液化石油气3kg，开采和运输环节的排放量较小，最大来源是电力的使用。除了常规使用外，磨碎、洗选环节的机器运转也需要大量的电能。因此，如果俄乌冲突引发能源价格大幅上涨，将提升铜矿开采成本，使得当前高铜价、矿山高利润状态趋于“合理”。

　　铜的电解也需要消耗约1000kwh/吨，能源价格的上涨在一定程度上也将提高电解铜生产成本。俄乌冲突以前，欧洲本就受到能源危机的影响，如果俄罗斯受到制裁，欧洲能源问题短期内无法解决，能源价格进一步上涨，电价将继续上行。欧洲精炼铜产量占全球原生铜的比例达到12%，约260万吨。当前铜的供需本就偏紧，边际成本的提高将对全球铜价产生影响。

　　长期来看，俄乌冲突可能会对经济造成负面影响，进而影响铜的需求。俄乌冲突下，欧洲将直面影响，在地缘政治威胁下，本就不强的经济复苏可能进一步放缓。如果冲突在短时间内不能平息，全球资本流向美国，则对经济的不利影响将蔓延至全球，引发全球经济的动荡。此外，能源价格如果因此而大幅上涨，进一步推高全球通胀，也将对经济产生负反馈，不利于全球经济的复苏。如果全球经济受到影响，铜的需求也将降低，并最终拖累铜价。

　　综合来看，我们认为短期内铜价将因供应端的冲击预期而上扬，长期则需要关注事件的持续性及其对经济基本面的影响。